Assurances Emprunt changements Coronavirus, guerre commerciale: comment les marchés tentent de surmonter la panique virale

Atlantico.fr: Le stock mondial d'obligations à taux d'intérêt négatif dépasse les records, et pourtant les portefeuilles investis dans une expérience à long terme sont rarement suivis pour cette classe d'actifs.

Partout, les rendements obligataires sont très bas: cela va-t-il continuer? Que peut-il arriver si cela continue? Que peut-il arriver à long terme?

Jean-Paul Betbezz: Au niveau de 1940: Voici les revenus du Trésor américain à 10 ans. Environ 1,6%, à une valeur historique moyenne de 4% et 16% en 1984, était au milieu de la phase d'inflation mondiale et surtout américaine. Depuis lors, l'inflation nominale a régulièrement diminué avec la baisse de l'inflation, de sorte que la nécessité de se couvrir contre la hausse des prix a diminué. Par conséquent, la principale raison de la baisse des rendements obligataires est due à la baisse de l'inflation, elle-même due à l'efficacité croissante des politiques monétaires des principales banques centrales puis au ralentissement de l'économie mondiale. Le rendement des obligations américaines est ainsi devenu très faible: 1,6%, ce qui est inférieur à l'inflation à 1,75%, car en plus elles sont considérées comme les plus sûres en ces temps troublés.

Ces taux, si bas aux États-Unis mais vrais ailleurs dans les grandes économies, conduisent à l'endettement: la dette privée des ménages achetant leur logement – ce qui fait grimper les prix, la dette privée des entreprises, surtout les grandes, qui achètent leurs concurrents – ce qui augmente le marché boursier, la dette publique des pays qui n'ont pas à se soucier de maîtriser leurs déficits. Ainsi, la dette augmente partout, tout comme les risques en cas de retournement ou de flambée de l'inflation ou de cascade de faillites. Mais rien ne vient, donc les taux baissent à mesure que les risques augmentent. L'éveil, toujours là, sera donc douloureux.

Et d'où viennent les taux négatifs? Qu'est-ce qui y a conduit?

-0,13%: c'est actuellement le rendement du bon du Trésor français à 10 ans, -0,38% est celui de l'Allemagne. Ainsi, en Europe, sans oublier le Japon (-0,01% avec une dette publique égale à 2,4 fois le PIB), il existe une "anomalie" qui ne s'explique pas par la peur et une crise extrême, mais par la politique monétaire qui achète des camions à benne en public et des obligations privées, pour abaisser artificiellement les tarifs et redémarrer la machine.

Les mêmes risques ne surviennent qu'à des taux faibles mais accrus. Les entreprises et les ménages s'endettent, en particulier les pays. Quel est l'intérêt de commencer, disent-ils, dans des politiques budgétaires strictes avec vos coûts sociaux et politiques, si sortir de la dette ne vaut rien? Soyez prudent ici, même sans parler de la hausse de l'inflation, le jour où les banques centrales cesseront d'acheter des obligations puis de vendre: les taux d'intérêt augmenteront soudainement et ceux qui ont profité du taux d'intérêt pour voir la valeur de votre Bonus Wealth "annulez-le rapidement à tout prix. Attention donc aux taux négatifs: le réveil sera pire qu'à des taux bas.

Les marchés sont extrêmement sensibles aux tensions commerciales. Le front sino-américain s'est encore détérioré avec la crise des coronavirus, mais les investisseurs boursiers ne semblent pas inquiets. Quels sont les indicateurs qui les apaisent?

Oui, il y a beaucoup de nervosité partout car les pourcentages sont anormaux. Par conséquent, les marchés sont plus sensibles que d'habitude aux tensions commerciales, pour des situations militaires ou sanitaires.

Ainsi, lorsque nous apprenons les tensions entre les États-Unis et l'Iran avec la mort du général Solemimani le 2 janvier, le taux américain à 10 ans est passé de 1,9 à 1,72% en deux jours, et plus récemment, avec le début de l'épidémie de coronavirus, de 1,75% le 23 janvier à 1,51 le 31 janvier. Les rendements obligataires considérés comme les plus sûrs ont chuté. Nous avons peur: nous recherchons la protection, pas l'accomplissement. Et les taux négatifs sont les mêmes: les taux négatifs sont considérés comme les plus sûrs, tandis que ceux qui paient plus ou moins cher sont ceux des pays ou des entreprises les plus fragiles et endettés.

Dans les affaires américaines puis européennes, les inquiétudes concernant le coronavirus sont apaisées à la lumière des mesures prises par les autorités chinoises, de la baisse des prix du pétrole (peur des retards qui soutiennent les marges) et de la confiance que les taux des banques centrales ne être monté, au contraire. Puis sont venues d'autres nouvelles positives sur l'emploi, l'activité, les bénéfices passés des entreprises et les échanges. Mais en Europe, il est de plus en plus lent qu'au début de l'année, avec l'idée que la croissance des bénéfices sera plus lente. Dow Jones a bien récupéré, assez DAX, pas encore ACC.

Ces volatilités poussent actuellement les investisseurs vers les obligations d'État. Est-ce un refuge sûr?

Tout dépend de la situation bien sûr: la Suisse n'est pas la Turquie! Et tout dépend de l'anxiété, de la psychologie, des stratégies et des autres opportunités d'investissement disponibles. En fait, ces pourcentages sont anormaux – mais pour combien de temps? Et vous devez penser à la résistance des emprunteurs à son retour. À moins que l'idée ne réussisse, les États-Unis, après avoir prolongé leur cycle d'expansion, se dirigent vers une récession, avec des taux longs et bas plus bas, qui pourraient même devenir négatifs dans ce pays! Tout dépend donc des inquiétudes et de la longueur de l'horizon de prévision. Les taux américains, allemands ou français sont donc des refuges si les prévisions sont pessimistes.

Les stratégies d'achat d'obligations ne semblent plus sécurisées et récurrentes dans leurs revenus. Valeur premium. Ces obligations sont-elles en train de devenir une action? Cette situation peut-elle perdurer? Et quelles mesures de politique monétaire les banques centrales devraient-elles prendre?

Veuillez noter: les obligations à faible taux d'intérêt ne devraient pas masquer les rendements des actions, entre 4% et 6%, grâce à des politiques de distribution de dividendes généreuses et annoncées, ainsi que des rachats d'actions. Les grandes sociétés cotées n'utilisent pas la bourse pour se financer, mais pour promouvoir leurs résultats, ce qui réduit leurs taux sur les emprunts obligataires, source majeure de financement, pas les banques trop chères. Même les plus chères, les actions sont devenues des obligations très rentables par rapport aux obligations qui ne sont pas rentables pour les investisseurs risqués.

Quel peut être l'impact du coronavirus sur les marchés financiers?

C'est un retour à la raison: cela va calmer la chaleur partout, peut-être renforcer les bases sanitaires de la croissance chinoise et réduire l'intensité de la course américano-chinoise. Et dans la zone euro, les problèmes sont assez différents: faible croissance de la zone, tensions internes, Brexit … Ce sera peut-être l'occasion de mieux y faire face, notamment les réformes qui doivent être faites ici. Le coronavirus est un drame humain et social, mais il peut vous donner l'occasion de penser et d'avoir le courage d'agir.